配资炒股配资门户中信建投：AI Agent投资机遇展望

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　　来源：中信建投证券研究

　　今年以来Manus、智谱AutoGLM、字节扣子空间、阿里飞猪“问一问”等现象级产品接连涌现，C端Agent赛道迎拐点。

　　尽管尚未有明确的产品定义，但Agent类别与应用场景已迅速丰富。其中，中美大厂Agent发展思路存在差异，北美云厂商主要关注帮助客户高效部署模型和Agent，国内互联网大厂Agent布局仍延续互联网时代用户流量逻辑；而中美B端企业则均关注Agent创建和管理平台。考虑到Agent类产品对算力消耗大，Agent发展有望继续带动AI产业链向上，建议关注后续技术突破→商业化落地拐点。

　　中信建投证券计算机、人工智能、传媒互联网、通信、电子、海外TMT研究团队推出【AI Agent投资机遇展望】：

　　01 当前Agent的发展进行到了什么阶段？

　　核心观点：

　　尽管尚未有明确的产品定义，但Agent类别与应用场景已迅速丰富。工程师流程调优与否对应Agent发展的两条不同路线。学界普遍认为Agent需要具备规划能力；而业界如OpenAI仅强调Agent能够独立完成任务； Anthropic则将Workflow和Agent进行了明确划分。当前随着大模型、 NLP与多模态等技术不断发展， Agent类别与应用场景迅速丰富，有望迎来价值落地。

　　中美大厂Agent发展思路存在差异，B端厂商则均关注平台化布局。对比当前海内外AI Agent布局现状：北美云厂商主要关注帮助客户高效部署模型和Agent，而B端厂商更聚焦打造Agent创建和管理平台；国内互联网大厂Agent布局仍延续互联网时代用户流量逻辑，通过类“Manus”的通用Agent产品抢占用户，B端企业则类似北美，基于AI/Agent平台选取有价值的产品进行落地。

　　Agent类产品对算力消耗大，关注后续技术突破->商业化落地拐点。从Manus定价及表现推断，Agent对话交互Token消耗或达十万以上，远超chatbot类AI产品，我们认为原因主要如下：1）长上下文窗口对token的消耗量大；2）多Agent/工具通信造成token量增长；3）验证模块对token的大量消耗；4）多模态场景token消耗量更大；因此AI底层算力需求仍然是产业不可或缺的一环。此外，当前Agent落地仍面临意图混淆、多Agent合作、幻觉等多种问题，学界及业界均积极探索，技术迭代下商业化规模落地可期。

　　风险提示：

　　（1）AI产业商业化落地不及预期：目前各环节AI 产品的商业化模式尚处于探索阶段，如果各环节产品的推进节奏不及预期，或对相关企业业绩造成不利影响；

　　（2）市场竞争风险：海外 AI 厂商凭借先发优势，以及较强的技术积累，在竞争中处于优势地位，如果国内 AI 厂商技术迭代不及预期，经营状况或将受到影响；同时，目前国内已有众多企业投入AI产品研发，后续可能存在同质化竞争风险，进而影响相关企业的收入；

　　（3）政策风险：AI技术的发展直接受各国政策和监管影响。随着AI在各个领域的渗透，政府可能会进一步出台相应的监管政策以规范其发展。如果企业未能及时适应和遵守相关政策，可能面临相应处罚，甚至被迫调整业务策略。此外，政策的不确定性也可能导致企业战略规划和投资决策的错误，增加运营的不确定性；

　　（4）地缘政治风险：在全球地缘政治环境的波动下，尤其美国对中国的出口限制或将直接影响国内企业算力芯片的获取，进而影响其产品研发和市场竞争力。同时，地缘政治风险也可能导致 AI 产品开拓海外市场面临障碍，影响相关企业的营收情况。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《AI系列报告5：当前Agent的发展进行到了什么阶段？》

　　对外发布时间：2025年5月16日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　应瑛 SAC 编号：S1440521100010

　　SFC 编号：BWB917

　　研究助理：李楚涵

　　02 Agent产品深度梳理——微信潜力大，阿里夸克/字节扣子布局快

　　核心观点：

　　要点1：用户层面，大厂再次争夺Agent时代流量入口，其中微信最具潜力

　　此前元宝已经嵌入微信聊天，未来有望成为用户Agent指令最直接的入口，元宝、ima分别提供了基本的AI搜索、个人工作台功能。此外，微信小程序不亚于一个移动应用市场，超过90%的主流APP均已推出微信小程序版本，再叠加公众号、视频号、朋友圈、支付和生活服务，以及聊天记录等用户个人数据（如得到授权），那么微信基本一站式满足了用户几乎所有的线上需求。此外，我们也关注阿里巴巴（夸克）、字节跳动（扣子/豆包）在Agent入口方面的布局和进展。

　　要点2：技术层面，MCP等标准化协议为行业奠定标准

　　国产模型性能逐渐满足Agent对任务规划、海量信息检索、数据分析等复杂任务的需求。另一方面，MCP、A2A等Agent标准化协议可以促进不同Agent，以及Agent与外部工具的互联互通，类似互联网的HTTP协议和数码产品的USB/Type-C接口。

　　要点3：产品层面，Manus、字节扣子等爆款接连涌现

　　今年涌现的Agent产品，主要包括通用Agent（Manus、扣子空间）和垂类Agent（阿里飞猪的问一问功能）两大类。产品架构已基本成型，后续期待模型性能提升和更多工具接入。

　　本篇报告分为两个部分，第一部分我们梳理C端Agent的发展现状，包括技术路线、现有的重点产品拆解；第二部分我们以微信Agent为例，展望C端Agent的发展潜力。

　　今年以来Manus、智谱AutoGLM、字节扣子空间、阿里飞猪“问一问”等现象级产品接连涌现，C端Agent赛道迎拐点。

技术提升：DeepSeek引领新一轮国产模型性能跃迁，更长的上下文窗口、更低的推理成本以及更高的推理效率，逐渐满足Agent对任务规划、海量信息检索、数据分析、定制化作品产出的需求。

生态赋能：Agent标准化协议可以促进不同Agent，以及Agent与外部工具的互联互通，加速形成分工合作的Agent生态。该功能类似互联网的HTTP协议和数码产品的USB/Type-C接口，开发者无需再逐一为接入的外部工具定制接入函数。目前主流的Agent协议包括MCP与A2A两种。

产品体验：主要包括通用Agent（Manus、扣子空间）和垂类Agent（飞猪问一问）两大类。产品架构已基本成型，后续期待模型性能提升和更多工具接入。

　　Agent产品前端是面向用户的流量入口，后端则是大量需要被调用的工具。互联网大厂积极争夺Agent时代的C端流量入口，微信作为国内用户黏性最高、用户规模最大、功能生态最完善的App，我们认为最具竞争优势。

　　微信Agent案例拆解一：元宝是国内Chatbot赛道Top3产品，多模型+稀缺内容，用户天花板高。中长期看，元宝有望为微信Agent输出AI搜索和创作能力。

多模型策略，能力互补，体验更全面：虽然初期元宝流量的快速增长得益于接入DeepSeek R1模型，但后续依靠自研混元模型的快速迭代，元宝有了更多差异化的功能，比如混元T1的快思考模式、文生图以及视觉理解等。

拥有稀缺的公众号优质内容，未来有望覆盖视频号。公众号是一个相对封闭的稀缺内容池，也是元宝独家的搜索来源。24年公众号产出超4亿篇文章，阅读量10万+的文章超30万篇。展望后续，随视频理解能力提升，元宝也有望覆盖视频号的内容（截至24年6月超3.6亿个原创视频，超1300万创作者）

功能还在迭代，兼具生产力与娱乐消费：目前元宝的主界面是一个简洁的搜索框，与微信相近的绿色调，产品直观感受更加偏向生产力工具，但我们也注意到，元宝正在灰测实时语音通话、智能体广场等更易用和轻松娱乐的功能。

　　微信Agent案例拆解二：ima是高度创新的智能工作台，同样有望承接微信Agent的个人知识存储和管理功能。如果简单粗暴地来类比，ima≈网盘+在线云笔记+AI搜索+知识星球。

核心功能1：个人知识库，满足“本地部署”需求。目前每个用户可以在ima上传的文件上限是30G，微信公众号和全网链接也可以一键上传至ima中，来形成个人知识库。用户可以限定在某一个知识库范围内进行AI搜索，针对性地检索所需内容。

核心功能2：共享知识库，有望形成类“知识星球”的社区。用户可以将自己创建的个人知识库调整为共享知识库，允许其他用户查看。可以采取类似知识星球的运营模式，是新的知识付费入口。目前ima内已上线数百个共享知识库，数量增速快，其中加入人数超7000人的知识库有5个，以金融法律、AI应用科普知识库为主，创建人主要为科普类自媒体。

　　微信Agent案例拆解三：完整状态下，微信Agent“入口轻”，但具备“调用一切”的基础，可避免硬件方、模型方调用权限。小程序生态之完整性不亚于一个移动应用市场，超过90%的主流APP均已推出微信小程序版本，再叠加公众号、视频号、朋友圈、支付和生活服务，再叠加聊天记录等用户个人数据（如能得到授权），那么微信基本一站式满足了用户几乎所有的线上需求。

　　风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《Agent产品深度梳理——微信潜力大，阿里夸克/字节扣子布局快》

　　对外发布时间：2025年5月12日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002

　　SFC 编号：BQI330

　　杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001

　　03 端到端训练开启Agent新范式，四月国产Agent迎集中发布潮

　　核心观点

　　当前预训练大模型边际收益受制于Scaling Law已经逐渐达到瓶颈，更强大的Agent（智能体）成为大模型厂商未来发力的重要方向。我们认为，根据agent的技术框架，其发展基本经历了三个阶段，即工作流框架+预训练模型、工作流框架+推理模型、端到端智能体框架+推理模型。随着以OpenAI Deep Research为代表的第三代智能体的推出，智能体的强大潜力与Scaling Law加速阶段正逐渐显现。我们认为，受益于国产推理模型的强大能力基座，未来国产第三代智能体将展现出巨大的竞争力。

　　AI Agent成为大模型公司发力方向。当前，大模型成本投入过大，预训练边际收益在放缓，数据面临边界，以及以DeepSeek为代表的开源模型崛起，单纯的API模式无法支撑模型厂商盈利。因此，更聪明，能推理，能调用不同工具，能满足个性化需求，在应用层可实现更高价值链的AI Agent成为大模型公司急需发力的方向。

　　端到端强化学习的智能体框架Agent上限更高。围绕架构可以将智能体划分为Workflow（工作流）和端到端的Agent（智能体）两类框架，后者上限更高。其核心突破在于主动决策与动态规划，实现了内化思维链（CoT）与行动链（CoA）生成能力、动态选择最优工具优化API调用、跨会话行为优化等效果。相较于传统工作流，端到端Agent框架标志着AI系统从“流程执行者”向“目标驱动型决策主体”的范式跃迁。而工作流驱动的Agent核心依赖人工设计的规则与提示词通过结构化步骤完成任务，这类工作流的典型特征表现为被动响应机制。

　　我们认为，智能体可以主要分为三类：一是纯基于工作流框架的智能体。二是基于工作流框架，依靠推理模型进而具备长思维链能力的智能体。三是基于端到端智能体框架，实现CoT+CoA双轮驱动任务推进的智能体，这一代智能体最大限度地拓展了自身能力边界。根据大模型Scaling Law，第三代智能体的能力目前还处于加速扩展的阶段，主要受益于推理模型的升级和强化学习技术的快速突破。

　　随着OpenAl Deep Research和Claude 3.7 Sonnet的推出，我们看到针对任务的强化学习在推理过程发挥强大作用，更在工具调用，任务执行方面体现了强大潜力。我们认为，国产模型在强化学习的出色表现，将为下一步Agent的发展打下坚实基础，相信4月开始将陆续有国产优秀的Agent涌现出来，成为AI落地的重要场景。

　　风险提示：

　　大模型技术发展不及预期：大模型属于先进AI算法，若后续大模型算法更新迭代效果不及预期，则会影响大模型演进及拓展，进而会影响其商业化落地等；

　　商业化落地不及预期：大模型的商业落地模式在业界中普遍处于探索阶段，用户对于大模型的接受程度和商业化变现能力可能不及预期；

　　算力基础设施支持不及预期：美国制裁中国高科技企业，对中国形成芯片、算力的封锁，大语言模型训练过程中需要大量算力资源，需要关注中美关系带来的算力的压力；

　　政策监管力度不及预期：大语言模型带来新的网络生态商业，尚属于前期成长阶段，政策监管难度加大，相关法律法规尚不完善，政策监管力度可能不及预期。

　　数据数量与数据质量不及预期：大型语言模型需要大量的高质量数据进行训练，若数据数量和质量存在短板，则会影响大语言模型效果。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《端到端训练开启Agent新范式，四月国产Agent迎集中发布潮》

　　对外发布时间：2025年3月30日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　于芳博 SAC 编号：S1440522030001

　　庞佳军 SAC 编号：S1440524110001

　　04 MCP促进Agent产业发展

　　核心观点：OpenAI 3月27日官宣Agents SDK加入MCP服务协议，后续ChatGPT桌面应用和Responses API也将快速支持。在AI Agent中，MCP相较于传统Function Calling外部工具的调用方式，通过主机、服务器和客户端的解耦，能够大幅降低重复开发成本，同时提升了各类AI工具的互联互通能力，亦为全球复现Manus的关键技术。随着头部公司的加速支持，MCP生态边界有望进一步拓展，加速AI产业发展。

　　OpenAI官宣加入MCP，Agent数据标准化更进一步。2025年3月27日凌晨，OpenAI CEO山姆·奥特曼宣布对Agents SDK进行了重大更新，支持了由Anthropic于2024 年底推出的MCP（Model Context Protocol，模型上下文协议）服务协议，同时ChatGPT桌面应用和Responses API也将很快支持MCP服务协议。

　　正如Anthropic介绍，随着模型推理能力逐步提升，AI Agent已经成为各机构广泛应用的产品之一。而不同的模型和Agent往往存在数据隔离，使得系统难以规模化拓展。此时，MCP作为通用的开放协议，旨在通过标准化接口实现大语言模型（LLM）与外部数据源及工具的无缝集成，使AI模型能够从业务工具、软件、数据库以及应用开发环境等来源中获取数据完成任务，大幅提升了各类AI工具的互联互通能力。

　　从Function Calling到MCP，工作流解耦价值凸显。在MCP协议之前，传统AI系统架构主要通过Function Calling模式进行外部工具的调用，此时开发者通常需要完成以下步骤：1）编写详细的prompt，包含工具名称、描述和使用说明；2）定义工具函数（tools）；3）针对不同LLM API适配不同的function calling格式；4）编写工具调用逻辑代码；5）编写工具响应处理逻辑代码。此时，由于模型调用、工具定义、执行逻辑和结果处理都在同一个应用程序中完成，因此每当工具定义发生变化，通常需要重新启动整个服务。此外，不同LLM供应商的Function calling格式存在显著差异，进一步增加了开发和维护成本。

　　而使用MCP之后，Host（主机）、Server（服务器）和Client（客户端）被解耦为三个独立的组件，各类工具函数可以在服务运行时被动态的添加、修改或删除，解决了传统Function calling重新启动整个服务的难题。同时，尽管此时开发人员仍然需要进行工具函数的开发和描述定义，但工具的调用、响应等均由MCP标准化处理，使得工具库可以被集中管理和维护，不同的应用程序复用下大幅降低重复开发成本。

　　MCP成为全球复现Manus的关键技术。3月6日凌晨，通用Agent Manus引发新一轮AI应用落地的想象空间，而后全球团队接连复现，MCP服务在其中起到了关键的作用。以字节3月18日发布的AI Agent TARS为例，其通过支持MCP协议，内置搜索、文件编辑、命令行等多种工具，实现对复杂工作流程的高效处理，同样实现深度研究（Deep Research）、电脑操作（Operator）等多项能力。不过，Manus的开发实际早于MCP，因此并未使用该方式实现Agent调用，而是利用了另一个开源研究成果CodeAct，通过可执行代码操作将Agent调用动作合并统一。

　　头部公司加速支持，MCP服务有望加速AI产业发展。MCP服务协议于24年11月开源以来，Block、Apollo、Replit等公司加速支持，直至25年2月，MCP生态进一步爆炸增长，已有超过1000个由社区构建的MCP服务器可供使用。目前MCP市场主要由客户端、服务器、市场和服务器托管解决方案构成。其中，客户端和服务器对应MCP架构中的顶层组件，由市场和托管解决方案将服务向更多开发人员推广。随着MCP生态边界进一步拓展，更多实用工具的适配将促进用户进一步增长，正反馈机制有望加速AI产品落地。

　　总结：OpenAI 3月27日官宣Agents SDK加入MCP，后续ChatGPT桌面应用和Responses API也将快速支持。在AI Agent中，MCP相较于传统Function Calling外部工具的调用方式，通过主机、服务器和客户端的解耦，大幅降低重复开发成本，同时提升了各类AI工具的互联互通能力，亦为全球复现Manus的关键技术。随着头部公司的加速支持，MCP生态边界有望进一步拓展，加速AI产业发展。

　　风险提示：（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《周报25年第11期：MCP促进Agent产业发展》

　　对外发布时间：2025年3月30日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　应瑛 SAC 编号：S1440521100010

　　05 腾讯接入DeepSeek，DS带动私有化部署需求增加和Agent加速发展

　　DeepSeek-R1作为开源模型跻身全球第一梯队，加速AI厂商内卷。其中OpenAI 已统一模型路线，在GPT-5中将为免费用户提供可无限使用的“标准智能”；而百度则宣布文心模型将于4月1日开始全面免费，并将在6月30日开源下一代文心4.5系列模型。在用户量激增下DeepSeek频繁出现“服务器繁忙”提示的背景下，以及腾讯宣布接入DeepSeek模型刺激下，均有望带动API调用量增加和本地化部署需求，1）利好有数据、有客户、有场景的软件企业，AI产品有望带动公司ARPU提升和项目单价上升；2）模型私有化需求增加，利好一体机、超融合和B端服务外包企业。

　　DeepSeek-R1作为开源模型跻身全球第一梯队。在美国对中国实施 AI 芯片封锁的背景下，DeepSeek以极低的成本成功训练出跻身全球第一梯队的推理模型 R1。同时，DeepSeek 完全开源了模型权重，所遵循的 MIT License 开源协议极为宽松，允许其他开发者将模型用于商业用途并进行模型蒸馏，被Facebook首席人工智能科学家杨立昆誉为“开源模型对闭源模型的胜利”。受DeepSeek全球热度冲击影响，Sam Altman承认在开源策略上“站在了历史错误的一边”，并表示正在讨论开源部分模型。

　　OpenAI 统一模型路线，GPT-5将为免费用户提供可无限使用的“标准智能”。2 月 13 日，OpenAI 首席执行官Sam Altman在社交媒体平台 X 上发布了一份路线图，详细阐述了公司 GPT-4.5 和 GPT-5 人工智能模型的发展计划。其中，GPT-4.5将是OpenAI最后一款“非链式思维（non-chain-of-thought）”模型，专注于简化用户体验；GPT-5则是对GPT系列模型和o系列模型的整合，从而为用户提供统一的模型体系，而原定的o3模型将会被取消。定价上，Altman表示在 GPT-5 上线之后，免费版 ChatGPT 用户将获得“标准智能设置”下的“无限聊天权限”；Plus 订阅用户将能够使用 GPT-5 的“更高智能水平”，Pro 订阅用户则将获得“更高一级的智能体验”。

　　积极接入DeepSeek，百度宣布产品免费并投身开源阵营。DeepSeek出圈以来，百度接连宣布大动作：2月3日，百度智能云宣布DeepSeek-R/V3上架百度智能云千帆平台，同步推出超低价格方案，并提供限时2周的免费服务；2月5日，百度智能云成功点亮昆仑芯三代万卡集群，成为国内首个正式点亮的自研万卡集群；2月13日，百度文心一言宣布将于4月1日0时起全面免费，届时所有PC端和APP端用户均可体验文心系列最新模型。同时百度上线深度搜索功能，该功能也将于4月1日起免费开放使用；2月14日，百度宣布未来几个月将陆续推出文心大模型4.5系列，并于6月30日起正式开源。

　　我们认为，DeepSeek通过开源战略跻身全球一流模型行列，加速AI平权过程，推动OpenAI、百度等大厂调整战略路线。尤其百度作为国内互联网大厂，研发资金相对充裕，且拥有自研昆仑芯万卡集群，其模型的开源和免费有望惠及更多开发者与AI用户。此时，各公司能够私有化部署开源模型，或在开源模型的基础上用行业数据进行微调，加速AI落地。

　　DeepSeek服务器繁忙，促进API调用和本地化部署需求。近期，DeepSeek因用户量激增频繁出现“服务器繁忙”提示，在一定程度反映出大模型服务在高并发场景下的稳定性挑战。通过API调用分流与模型本地化部署，用户能够解决上述问题。其中，由于DeepSeek本身开源，C端用户可以调用其他部署DeepSeek模型的第三方云厂商API，借助其弹性算力资源实现分流访问。同时，蒸馏后的轻量化模型使C端用户本地化部署成为可能；而B端企业则可将完整版的DeepSeek模型私有化部署至自有服务器，既彻底杜绝数据外流风险，又能基于业务数据进行领域微调，打造专属智能引擎。这种“数据闭环+自主可控”的模式，在金融、医疗等高合规要求行业尤为关键。

　　随着百度等厂商近期显著加快大模型降价、免费，甚至开源的步伐，有望进一步降低API接入门槛，加速AI普惠化进程；以及腾讯丰富生态加持下有望带来更好的AI体验。

　　总结：DeepSeek-R1作为开源模型跻身全球第一梯队，加速AI厂商内卷。其中OpenAI 已统一模型路线，在GPT-5中将为免费用户提供可无限使用的“标准智能”；而百度则宣布文心模型将于4月1日开始全面免费，并将在6月30日开源下一代文心4.5系列模型。在用户量激增下DeepSeek频繁出现“服务器繁忙”提示的背景下，上述开源策略有望加速API调用和本地化部署需求。

　　投资建议：在用户量激增下DeepSeek频繁出现“服务器繁忙”提示的背景下，以及腾讯宣布接入DeepSeek模型刺激下，均有望带动API调用量增加和本地化部署需求，1）利好有数据、有客户、有场景的软件企业，AI产品有望带动公司ARPU提升和项目单价上升；2）模型私有化需求增加，利好一体机、超融合和B端服务外包企业。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《腾讯接入DS，DS带动私有化部署需求增加和Agent加速发展》

　　对外发布时间：2025年2月16日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　应瑛 SAC 编号：S1440521100010

　　06 IT预算增速有望触底回升，Agent商业化逐步落地，展望乐观

　　核心观点：

　　软件估值处于底部，7月以来涨幅主要定价降息+IT预算修复，此外10月底以来Agent叙事不断强化，市场寻找此前估值处于低位的软件股交易Agent催化修复估值，后续继续等待Agent商业化逻辑。我们认为，过去1-2年的AI商业化尝试让行业形成普遍共识，Chatbot形式交互成本较高，融入企业工作流/用户交互流较困难，需要进一步调整架构以融入流程。Agentforce等产品初步反馈积极，Snowflake看到AI/ML的初步收入，行业展望IT需求边际向好&AI商业化逐步落地，趋势乐观。

　　软件估值处于底部，7月以来涨幅主要定价降息+IT预算修复

　　2022-23年我们注意到SOX与IGV指数走势几乎同步，但2024年后走势呈现明显分化，代表性企业英伟达/台积电等大幅跑赢软件龙头（微软/Salesforce/Adobe等）。拆分EPS/PE贡献，SOX与IGV的分化来自EPS和PE的双重扩张，而IGV则面临收入增速放缓，展望下修的困境，因此1H24表现疲软，直至11月开启反弹。绝大多数软件公司的AI产品商业化处于非常初步阶段，少量Data Infra披露可观的AI收入（例如Snowflake），后续有望明显拉动收入增速。

　　此前市场多次博弈AI商业化预期，这一次有何不同？

　　本轮AI应用有一些积极信号，首先是产品形态从Chatbot转向Agent/Workflow。在经历1-2年的AI应用开发尝试后，主要厂商提出AI应用开发范式与传统应用不同，例如Anthropic提出现有AI代理的瓶颈不在于LLM性能，而在于合适的系统/流程设计以及相应的数据准备。如果我们回溯过去10年，AI在产业界的应用，主要对应搜索/广告/推荐系统，这些场景上厂商需要改造AI架构以适应用户侧交互习惯，而非像Chatbot一样让用户适应AI交互习惯。因此，AI产品当前迫切需要调整架构以适应用户交互/企业工作流。我们认为，对AI应用认知发生的积极转变提升了AI应用商业化拓展的概率，是一个积极信号。

　　Salesforce等厂商推出的Agent形态产品取得积极市场反馈。沿着市场路径，本轮软件股反弹的催化包括1）Snowflake反馈AI/ML收入占比~5.6%；2）Salesforce Agentforce早期订单/ROI反馈积极，管理层指引2025年~10亿次Agent交互（目录价格$2/次），若按照50%折扣计算对应25年10亿Agent收入，且财报&Agentforce 2.0大会继续强化订单需求强劲，Salesforce扩大Agentforce销售团队招募。

　　投资建议：软件估值处于底部，7月以来涨幅主要定价降息+IT预算修复，此外10月底以来Agent叙事不断强化，市场寻找此前估值处于低位的软件股交易Agent催化修复估值，后续继续等待Agent商业化逻辑。我们认为，过去1-2年的AI商业化尝试让行业形成普遍共识，Chatbot形式交互成本较高，融入企业工作流/用户交互流较困难，需要进一步调整架构以融入流程。Agentforce等产品初步反馈积极，Snowflake看到AI/ML的初步收入，行业展望IT需求边际向好&AI商业化逐步落地，趋势乐观。

　　风险提示：

　　宏观风险：宏观经济的不确定性，如经济增长放缓或衰退，可能影响企业IT预算和技术支出，从而间接影响AI软件的需求。此外，通货膨胀率上升可能导致运营成本增加，降低利润率。

　　政策变化：政府对科技领域的监管政策变动（例如数据隐私保护法规）会对AI软件公司造成影响。如果新出台的法律限制了某些类型的数据使用或要求更高的安全标准，这可能会增加开发成本并延缓产品上市时间。

　　国际贸易摩擦：全球范围内的贸易争端可能导致技术转让受限、供应链中断以及市场准入难度加大等问题，特别是对于依赖跨国合作的研发项目而言。

　　技术创新风险：AI是一个快速发展的领域，技术更新换代非常快。如果一家公司在算法改进、计算能力提升等方面落后于竞争对手，则其市场份额可能被侵蚀。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《IT预算增速有望触底回升，Agent商业化逐步落地，展望乐观》

　　对外发布时间：2025年1月10日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　武超则 SAC 编号：S1440513090003SFC 编号：BEM208

　　崔世峰 SAC 编号：S1440521100004

　　SFC 编号：BUI663

　　应瑛 SAC 编号：S1440521100010

　　许悦 SAC 编号：S1440523030001

　　向锐 SAC 编号：S1440524070008

　　07 什么是Agent最先落地的B端应用？

　　核心观点：

　　OA和ERP构成了企业数据交汇的核心数字化基座，赋能企业经营全流程。在本轮生成式AI浪潮中，自然语言交互+学习能力提升为核心发展方向，Agent则进一步推动了AI应用落地。其中，OA/ERP通过与Agent结合，能够自动化执行完成复杂任务，预计将成为新的企业入口级平台。当前，国内外OA/ERP厂商均积极布局Agent发展，相关领域有望迎来商业化快速落地。

　　OA及ERP构成企业核心数字化基座

　　在各管理软件中，OA和ERP构成了企业数据交汇的核心数字化基座。二者从人和企业自身两端入手，能够连接各业务条线，赋能企业经营全流程。

　　自然语言交互+学习能力提升，生成式AI不断迭代

　　在本轮生成式AI浪潮中，交互形式的改变和强大的学习能力构成了核心发展方向。其中，自然调度方式符合用户需求，多模态交互亦为后续模型的泛化能力提升带来了想象空间；而学习能力则体现在训练、推理及微调等多侧技术，大模型目前已经在代码、数学、AGI能力等方面实现了较高水平。

　　Agent赋能OA/ERP+AI落地，国内外厂商积极布局

　　Agent具备自主理解、感知、规划、记忆和使用工具的能力，能够自动化执行完成复杂任务，在企业办公场景中能助力OA/ERP成为企业入口级平台。当前，SAP、Oracle、Salesforce等海外企业管理软件厂商均广泛布局AI及Agent，实现业务流程自动化；国内金蝶国际、致远互联、泛微网络同样推出Agent服务，把握企业数字化转型需求。

　　投资建议：OA+ERP作为企业数据交汇的核心数字化基座，关注人及资源两大企业核心构成部分，与AI结合更易，预计将率先商业化。随着B端Agent进一步落地，OA+ERP有望成为新的入口级平台应用，联通各业务组件，提升用户便利度。

　　风险提示：（1）AI产业商业化落地不及预期：目前各环节AI 产品的商业化模式尚处于探索阶段，如果各环节产品的推进节奏不及预期，或对相关企业业绩造成不利影响；（2）市场竞争风险：海外 AI 厂商凭借先发优势，以及较强的技术积累，在竞争中处于优势地位，如果国内 AI 厂商技术迭代不及预期，经营状况或将受到影响；同时，目前国内已有众多企业投入AI产品研发，后续可能存在同质化竞争风险，进而影响相关企业的收入；（3）政策风险：AI技术的发展直接受各国政策和监管影响。随着AI在各个领域的渗透，政府可能会进一步出台相应的监管政策以规范其发展。如果企业未能及时适应和遵守相关政策，可能面临相应处罚，甚至被迫调整业务策略。此外，政策的不确定性也可能导致企业战略规划和投资决策的错误，增加运营的不确定性；（4）地缘政治风险：在全球地缘政治环境的波动下，尤其美国对中国的出口限制或将直接影响国内企业算力芯片的获取，进而影响其产品研发和市场竞争力。同时，地缘政治风险也可能导致 AI 产品开拓海外市场面临障碍，影响相关企业的营收情况。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《AI系列报告2：什么是Agent最先落地的B端应用？》

　　对外发布时间：2025年1月9日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　武超则 SAC 编号：S1440513090003SFC 编号：BEM208

　　应瑛 SAC 编号：S1440521100010

　　崔世峰 SAC 编号：S1440521100004

　　SFC 编号：BUI663

　　研究助理：李楚涵

　　08 海外Al应用进展更新：从Salesforce三季报看Agentforce

　　核心观点

　　在Salesforce的FY3Q25业绩会上，管理层着重Agentforce的亮眼表现，仅1周完成200笔订单，此外四季度将全球招聘1400位销售人员，加大推广该AI Agent产品。Agentforce连通公司的销售、服务、营销、分析、数据云、Slack等全产品线，为客户实现提升工作效率、优化服务体验、降低人员成本等目的。

　　Agentforce有望大幅减少客户的员工成本。以附加服务的方式推广，并按使用量付费，每次对话1美元，据公司表示定价大幅低于8-10美元每次的人工销售成本。

　　重点关注12月17日Agentforce 2.0发布会。

　　简评

　　1、美股软件公司如何在业务中融入AI Agent？

　　Salesforce发布2025财年三季报，业绩会上，CEO和COO都将未来重点放于Agentforce。CEO表示公司已成为全球数字劳动力市场的最大供应商。Agentforce自10月24日上线，并在月末达成200笔订单。截至电话会当日，包括FedEx、Adecco、埃森哲、ACEHardware、IBM、加拿大皇家银行财富管理等众多公司，都正在Salesforce平台上借助Agentforce打造它们的数字劳动力队伍。公司展望现有的13.5万客户未来都有望通过Agentforce来整理数据、完善工作流程。

　　Agentforce是Salesforce推出的AI助手服务。Agentforce将销售、服务、营销、分析、数据云、Slack等多种功能集成在一个平台上，打破了各业务之间的孤立状态，实现了数据和工作流程的无缝衔接。其能为客户实现1）提升工作效率：帮助客户处理大量重复性的工作，使员工能够将更多时间和精力投入到更具战略性和价值的工作中；2）优化客户体验：零售商的客户可以在需要时随时获得帮助，并且能够得到更贴合自身需求的解决方案；3）降低成本：减少了对人工的依赖，降低了企业的人力成本。

　　Agentforce在使用效果方面的具体案例包括：

　　1）速度：约翰威立国际出版集团表示Agentforce解决问题的速度比之前的聊天机器人快了40%以上。

　　2）即时：伦敦希思罗机场作为全球最繁忙的机场之一，通过Agentforce能够即时、准确且同时回复数千名旅客的问询。

　　3）跨区域：SharkNinja是2025财年三季度的新客户。其选择了Agentforce和商务云，以便为28个国际市场的客户提供全天候个性化支持，并统一其服务运营。

　　公司表示Agentforce在使用效果方面表现出众。Agentforce出现“幻觉”的情况都极少，因为其不仅是基于17种语言、74万份文档的Salesforce数据和元数据，它还基于每个客户的数据，比如采购、退货等数据。公司的200-300PB数据让Agentforce拥有行业领先的优势，因此Agentforce将会更加准确，相比其他产品出现“幻觉”的情况最少。各行业头部公司的使用效果案例包括：

　　1）全球领先的招聘网站Indeed每秒有3个人在其平台上实现招聘。该招聘网站将公司的Data Cloud服务作为其数据架构，借助Agentforce将5.8亿求职者档案与300多万雇主进行匹配，其目标是到2030年缩短招聘时间，帮助300万人克服就业障碍。

　　2）全球领先的人才解决方案供应商Adecco每年要处理3亿份求职申请，但以往他们根本无法及时处理或回复绝大多数申请。但现在，Agentforce能够以惊人的规模对海量简历进行筛选，全天候地将求职者与岗位机会进行匹配。此外，Agentforce还能协助求职者完善简历，增加他们获得岗位的机会。

　　3）智能家居安防供应商Vivint一直饱受电话客服高流失率的问题，现在借助Agentforce，Vivint正在打造一支数字支持团队，通过他们的应用程序、网站自主提供支持，对各类问题进行故障排查。此外，Vivint还计划利用Agentforce进一步实现技术人员排班、付款请求、主动解决问题、设备遥测数据使用等环节的自动化，因为Agentforce覆盖了包括Slack在内的整个Salesforce产品线。

　　Agentforce以附加服务的方式推广，并按使用量付费。据业绩会，Agentforce是基于使用量的收费结构，每次对话收费 2 美元，并且在作为Service Cloud的附加服务进行推广时，客户的选择意愿更高。2美元每次对话的收费标准对比销售人员的员工成本具有高性价比。对比一个销售专员一年的工资与KPI实现度，人工成本是8-10美元/次对话，因此Agentforce具有更高性价比。

　　公司看好Agentforce增收潜力，全球招聘销售人员。尽管在业绩指引中，公司预计四季度与Agentforce相关的预订业务不会对cRPO（未来12个月内递延收入/订单的总和）产生重大贡献。但公司表示，为了抓住Agentforce日益增长的需求，公司在2025财年四季度在全球招聘1400名客户经理，而且使用最新的SDR Agent和Sales Coach Agent来助力每一位销售人员。Agentforce SDR和Sales Coach是公司于年中推出的通过AI自动化辅助销售的服务，其中SDR Agent以自然语言自主与入站线索（潜在客户）进行互动，解答疑问、处理异议，并为人工销售人员预约会议；Sales Coach Agent在探索、推销或谈判通话期间，自主与销售人员进行角色扮演，模拟买家角色。

　　建议关注12月17日Agentforce 2.0发布会。尽管10月24日才推出Agentforce，但公司将于12月17日在旧金山举办Agentforce 2.0发布活动。

　　风险提示：

　　AI Agent产品的付费客户增长不及预期的风险、Agentforce 2.0功能或效果更新不及预期的风险、焦点科技的AI Agent产品的ARPPU提升不及预期的风险、AI Agent功能满意度不及预期的风险、谷歌等买量成本上升的风险、研发费用上升的风险、OpenAI等美国公司限制焦点科技等中国公司使用其服务和技术的风险、焦点科技面对阿里国际站竞争的风险、SMB客户需求不及预期的风险、战争导致宏观环境恶化的风险、全球经济增长不及预期的风险、国内外贸支持政策不及预期的风险、国内外贸补贴发放不及预期的风险。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《海外Al应用进展更新：从Salesforce三季报看Agentforce》

　　对外发布时间：2024年12月7日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002

　　SFC 编号：BQI330

　　蔡佳成 SAC 编号：S1440524080008

　　09 海内外加速AI Agent布局，短剧、IP/谷子融合潜力大

　　AI：AI Agent加速落地。

　　海内外大厂积极布局AI Agent。智谱正式发布AutoGLM等三款Agent产品，像人类一样浏览、规划并操作手机和电脑设备，已与荣耀、小鹏、华硕达成生态合作。海外苹果、微软、谷歌等大厂均布局AI Agent，OpenAI有望在2025年发布Agent产品Operator，企业客户布局需求高。

　　后续看点：短期视角，模型端看海外Sora、Orion和国内对标o1、GPT-4o的模型陆续发布，应用端看CES 2025大会引领新一批AI硬件落地。中长期视角，对标海外GPT-4发布后2-3个季度应用端百花齐放，2025年国内应用有望在广告、电商、办公等B端和C端场景加速落地。

　　风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《传媒周观点：海内外加速AI Agent布局，短剧、IP/谷子融合潜力大》

　　对外发布时间：2024年12月1日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002

　　SFC 编号：BQI330

　　杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001

　　蔡佳成 SAC 编号：S1440524080008

　　10 算力为基，自主可控大势所趋，Agent及B端应用崛起

　　Agent目前已经成为全球科技巨头重点发力方向，C端、B端均开始产品的快速迭代，C端更重视综合能力，B端更强调对业务流的理解、群体智能和专业Agent的打造，预计各类Agent将在2025年进入快速落地阶段。

　　Agent：Agent目前已经成为全球科技巨头重点发力方向，包括PC端的Claude 3.5 Sonnet、手机端的Auto GLM以及企业业务流中的Salesforce和微软的Agent产品，同时多Agent协作的群体智能也已开始逐步商用化，如百度的秒哒，过去复杂、多步骤的任务均可通过Agent实现。我们认为，C端和B端的Agent会有所区别，C端的个人助理更强调综合能力以及生活场景的解决能力，B端的Agent更强调术业有专攻，既要有核心Agent具有总览能力，根据任务准确生成业务执行流，也要有大量的Agent具有独立的技能和专长，能够处理特定的任务，并且Agent之间可以彼此沟通。随着Agent的普及，推理算力消耗将会大增，多个Agent之间通信、协作时，消耗的token、算力指数级增长。

　　智谱华章类：独立第三方AI手机助手

　　手机端Agent——AutoGLM：个人生活助理时代来临。2024年10月25日，智谱带来了自己全新的AI Agent产品AutoGLM，其适配于当下中国人的使用习惯，为手机端Agent。在性能对比上，AutoGLM在Phone Use 和 Web Browser Use 上均表现出了更强的性能。在官方的演示视频中，AutoGLM可以根据用户指令，自动完成：朋友圈评论&点赞、微信抢红包/回复、外卖软件下单、订车票等个性化操作，智能化程度很高。

　　目前该功能仅针对安卓手机用户开放内测，博主测试其可实现限定条件下的酒店预定。在博主“数字生命卡兹克”的测评视频中可以看到，在“帮我订今天罗湖地铁站附近600元以内的酒店”的任务中，AutoGLM可实现：1）自动打开携程APP，在地点中输入了深圳和罗湖地铁站；2）并选定了目标日期的大床房，并按照价格进行筛选；3）询问客户在列表酒店中选择；4）进入下单和付款界面。

　　尚不能完全满足用户的个性化需求，Agent仍有进步空间。在演示demo中，我们可以看到AutoGLM已经非常熟练的掌握使用微信、淘宝、美团、携程等APP，但也仍有进步的空间。如在官方演示视频中，AutoGLM在下单瑞幸咖啡时支付了18元以上，有着明显的溢价，似乎还没有掌握这些品牌复杂的“抢优惠卷”玩法。随着互联网软件的种类、功能越来越丰富，智能体能否熟练的掌握每个软件的使用方法，满足不同用户的个性化需求，真正成为个人助手值得期待。令人欣喜的是，在从以聊天为主的大模型1.0时代迈入个人智能助理的大模型2.0时代，以智谱为代表的国产AI公司完成了从追赶者，到探索者的身份转换。

　　PC端Agent——Claude：个人工作助理新阶段。10月23日，Anthropic推出全新的Claude 3.5 Haiku和升级版Sonnet。Sonnet的能力不仅全面超过GPT- 4o，更带来全新的AI体验——计算机使用能力，可以像人类一样操作电脑。它的功能包括移动光标、点击、通过虚拟键盘输入等，标志着AI真正从聊天机器迈入使用工具解决问题的新阶段。

　　Claude3.5 Sonnet性能领先。从下图可以看到，根据Anthropic的测试数据，其升级后的Sonnet在逻辑、知识、代码、数学、视觉、工具使用等领先GPT-4o和Gemini 1.5。因为o1模型与传统的预训练模型的技术路线差异较大，因此并未放入比较，但是也有其他研究者在推特上发布了自己的测评结果，Sonnet的性能优于o1-mini。

　　除了性能以外，Claude展现了使用计算机的全新能力。与过去AI Agent直接通过代码/程序，后台联网搜索/操作应用不同的是，Claude可以像人类一样去使用电脑。其方式是先看屏幕，再使用鼠标操作，再通过思考，重复以上步骤直到完成目的。在演示中，Claude 3.5 Sonnet 不仅可以理解多种人类的复杂任务，包括行程规划、分析数据、编写代码。还可以根据任务内容，直接浏览电脑桌面上的文件，理解文件内容，操作浏览器查询，下载安装包，编写程序，制作表格等。Claude会直接展示在电脑上操作的每一步，并给出对应的理由，当出现bug时，Claude还会尝试不同的解决办法，真正熟练的使用电脑上的不同工具。

　　升级版的 Claude 3.5 Sonnet 现在对所有用户开放。开发者可以在 Anthropic API、Amazon Bedrock 和 Google Cloud 的 Vertex AI 上使用‘计算机使用’的测试版进行构建。新的 Claude 3.5 Haiku 将晚些时候开放，Haiku作为模型参数最小、速度最快的模型，已经在性能上超过了Claude 3.0的最强、最大的Opus模型。

　　下图是Anthropic的开发者关系负责人Alex Albert展示的一个演示的demo。开始时，Alex给Claude指示：1）去美国政府数据网，下载一个最近有趣的数据。2）安装sklearn（一个机器学习工具包）和bash相关工具（执行程序的工具包）。3）写一个python文件，把数据分为训练集和验证集，然后创建一个分类器并训练。同时还给出提示，需要Claude检查数据，以免出现模型不收敛的情况。4）最后使用浏览器可视化的展示分类的结果。

　　随之，Claude开始操作电脑：1）使用工具：截图，以查看当前的电脑桌面并找到浏览器。（每一次查看都需要使用这个工具）2）使用工具：鼠标移动&使用工具：左键单击打开浏览器。3）使用工具：键盘输入网址。接下来就重复以上三步，查看页面，并移动鼠标点选，并输入想要的数据。4）下载完成后，Claude自动打开数据进行分析。其中遇到了几步bug，包括路径错误、数据类型错误等，Claude都通过几次尝试解决了。5）通过编写的python代码，完成了分类器的训练并展示结果。

　　在上述过程中，最能体现Claude表现出了像人一样操作电脑的智能是三点：1）Claude理解了人类的意图：比如下载最近有趣的数据是一个很模糊的指令，但是它在数据网上找到了2024年4月的纽约空气质量数据，并给出找这个数据的解释：该数据适合分类器训练，并且数据时间很新，同时还有适合解读的CSV格式可供下载。2）体现了思维链的过程：Claude将任务拆解成了若干步骤，并对每一步给出了详细的解释，并使用合适的工具去完成规划。3）自我调整的过程：在任务过程中，多次碰到失败，比如文件无法打开，该Agent想到了绝对路径可能是错误的，于是使用相对路径来打开文件。遇到浏览器闪崩可以再次打开浏览器并展示结果。虽然目前Claude还有许多不足，比如任务的成功率有待提高（很多任务无法一次完成，或经常失败），比如目前的操作仍主要在浏览器，还无法对更多的应用进行操作，比如Office软件、微信、Wind等。但这仍是一个重大的进步，过去AI大模型主要作为一个聊天机器人、多模态机器人，进入了可以自如使用工具的阶段。这背后反应的是Claude在AI Agent、多模态理解、思维链上的研究成果。

　　其他科技巨头也将陆续推出类似的AI智能体产品。OpenAI透露正在组建一支多智能体的研发队伍，据传已经可以操控计算机完成在线订餐、自动查询解决编程难题等任务。苹果在今年5月发布了可以让AI理解手机屏幕的Ferret-UI模型，预计在2025年发布跨多个APP屏幕识别能力。微软也开源了屏幕解析工具OmniParser，可以完成自动订票等功能。谷歌的Geimini 2.0也有望在12月推出，同时正在开发同类新项目‘Project Jarvis’，能将Chrome网页任务自动化。在这样的大背景下，预计在不久的将来，我们将进入大模型时代的2.0时代：AI Agent。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《人工智能2025年投资策略报告：算力为基，自主可控大势所趋，Agent及B端应用崛起》

　　对外发布时间：2024年11月25日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　于芳博 SAC 编号：S1440522030001

　　方子箫 SAC 编号：S1440524070009

　　辛侠平 SAC 编号：S1440524070006

　　11 AI应用落地可期，IP消费持续景气

　　AI Agent元年开启。

　　智谱AutoGLM成为国内首个公开可用、完成复杂任务的AI Agent。AutoGLM支持自动操控App，集成语音交互、屏幕识别、任务规划等一系列AI功能，是国内首个公开可用、完成复杂任务的AI Agent，目前可以在安卓端申请使用。AutoGLM支持调用微信、淘宝、美团等8个常用APP，自动实现订酒店、总结攻略、转发聊天等一系列操作。我们认为端侧AI Agent，未来手机硬件厂商、应用APP、大模型公司三方均有发展空间。

　　AI应用的发展将经历聊天机器、AI Agent、数字员工/机器人三大阶段，2025年有望成为AI Agent元年。苹果已发布Apple Intelligence，演示了如何使用Siri控制代理手机。iOS18.1已正式融入AI功能，包括写作工具、相册管理；24年12月苹果siri还将集成ChatGPT，进一步提高siri的智能化程度。另据彭博、新浪财经，OpenAI正在开发一款名为“Operator”的AI Agent，计划于25年1月发布。这款工具能够自动执行复杂任务，包括编写代码、预订旅行等。

　　风险提示：

　　版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《传媒互联网2025年投资策略报告：AI应用落地可期，IP消费持续景气》

　　对外发布时间：2024年11月26日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002

　　SFC 编号：BQI330

　　杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001

　　蔡佳成 SAC 编号：S1440524080008

　　12 2025年计算机年度策略：百炼成金

　　AI Agent密集发布，“Her”现实化更进一步。除端侧AI及AI工具软件外，近期AI Agent为C端和B端落地的重要方向。2024年10月10日，字节跳动豆包发布AI 智能体耳机 Ola Friend，可接入豆包大模型，并与豆包 APP 深度结合，通过语音交互实现信息查询、旅游出行、英语学习及情感交流等功能。10月25日，智谱AI推出自主智能体AutoGLM，其作为AI助手，能帮助用户在手机和网页上完成各种操作，包括点外卖、发微信、写点评、给朋友圈评论等，用户只需要通过语音即可发布指令。10月26日，金蝶也正式发布AI 管理助手苍穹APP，面向员工提供制度问询等功能；面向HR提供智能招聘、智能调配等能力；面向管理者提供人力分析，提升决策的科学性。10月28日苹果发布IOS 18.1系统更新，向iPhone15 Pro版本及iPhone 16全部机型引入Apple Intelligence，提供写作辅助、照片清理和通知摘要等功能。此外，360智脑亦能对职能部门提供“人力资源助手”、“法务助手”等智能体，提高工作效率。

　　我们认为，当前AI落地进一步加速，尤其Agent已成为各类厂商主流尝试方向，有望改变多流量入口形式。就C端场景而言，端侧AI作为新一代计算平台形态多样，产品落地确定性较强，软件则待高频应用爆发；B端场景中AI生产力工具商业化已呈现加速趋势，有望为企业带来业绩增长拐点。

　　风险提示：

　　（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；

　　（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；

　　（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；

　　（4）国际环境变化影响：目前国际形势动荡，对于海外收入占比较高公司可能形成影响，此外美国不断对中国科技施压，导致供应链安全风险。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《2025年计算机年度策略：百炼成金（更新）》

　　对外发布时间：2024年11月26日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　应瑛 SAC 编号：S1440521100010

　　王嘉昊 SAC 编号：S1440524030002

　　13 AI Agent进入全新阶段：Claude新模型像人一样操作电脑，智谱AutoGLM自动操作手机App

　　核心观点：

　　1.10月23日，Anthropic推出全新Claude 3.5 Haiku和升级版Sonnet。Sonnet能力不仅全面超过GPT- 4o，更带来全新AI体验：计算机使用，可以像人类一样操作电脑：查看屏幕、移动光标、点击、通过虚拟键盘输入等，标志着AI真正从聊天机器迈入使用工具解决问题的新阶段。

　　2．在演示中，Claude可以理解复杂任务，包括行程规划、分析数据、编写代码。还可以根据任务，直接浏览电脑桌面上的文件，操作浏览器查询，编写程序等。Claude会直接展示在电脑上的操作，并给出对应理由，Claude还会尝试不同方法解决出现的bug。

　　3.10月25日，智谱推出全新AI智能体：AutoGLM 。与Claude操作电脑不同，其主要应用在手机，可以根据用户指令，自动完成：朋友圈评论&点赞、微信抢红包/回复、外卖下单、订车票等个性化操作。

　　行业变化

　　1.1 Claude 3.5推出，性能最优，像人类一样操作电脑

　　10月23日，Anthropic推出全新的Claude 3.5 Haiku和升级版Sonnet。Sonnet的能力不仅全面超过GPT- 4o，更带来全新的AI体验：计算机使用能力，可以像人类一样操作电脑：移动光标、点击、通过虚拟键盘输入等，标志着AI真正从聊天机器迈入使用工具解决问题的新阶段。

　　从图表1中可以看到，升级后的Sonnet在逻辑、知识、代码、数学、视觉、工具使用等几乎全方面都超过了目前的最优模型GPT-4o和Gemini 1.5。因为o1模型与传统的预训练模型的技术路线差异较大，因此并未放入比较，但是也有其他研究者在推特上发布了自己的测评结果，Sonnet的性能优于o1-mini。

　　除了性能以外，这次最让人惊喜的是Claude展现的全新能力：计算机使用。与过去AI Agent直接通过代码/程序，后台联网搜索/操作应用不同的是，这一次Claude真正像人类一样去使用电脑：先看屏幕，再使用鼠标操作，再通过思考，重复以上步骤直到完成目的。在这个过程中，我们可以很明显的看到，Claude每一次截图查看屏幕，移动光标/点选，并给出思考的全过程。

　　在演示中，Claude 3.5 Sonnet 不仅可以理解多种人类的复杂任务，包括行程规划、分析数据、编写代码。还可以根据任务内容，直接浏览电脑桌面上的文件，理解文件内容，操作浏览器查询，下载安装包，编写程序，制作表格等。Claude会直接展示在电脑上操作的每一步，并给出对应的理由，当出现bug时，Claude还会尝试不同的解决办法，真正熟练的使用电脑上的不同工具。

　　图表2是Anthropic的开发者关系负责人Alex Albert展示的一个演示的demo。开始时，Alex给Claude指示：1）去美国政府数据网，下载一个最近有趣的数据。2）安装sklearn（一个机器学习工具包）和bash相关工具（执行程序的工具包）。3）写一个python文件，把数据分为训练集和验证集，然后创建一个分类器并训练。同时还给出提示，需要Claude检查数据，以免出现模型不收敛的情况。4）最后使用浏览器可视化的展示分类的结果。

　　在上述过程中，最能体现Claude表现出了像人一样操作电脑的智能是三点：1）Claude理解了人类的意图：比如下载最近有趣的数据是一个很模糊的指令，但是它在数据网上找到了2024年4月的纽约空气质量数据，并给出解释，这是一个很适合分类器训练的数据，而且数据的时间很新，同时还有适合解读的CSV格式可供下载。2）体现了思维链的过程：Claude将任务拆解成了若干步骤，并对每一步给出了详细的解释，并使用合适的工具去完成规划。3）自我调整的过程：在任务过程中，多次碰到失败，比如文件无法打开，它想到了绝对路径可能是错误的，于是使用相对路径来打开文件。遇到浏览器闪崩可以再次打开浏览器并展示结果。

　　图表3展示了另一个例子，是让Claude打开桌面上的简历，并在Anthropic官网投递合适的职位。Claude同样通过查看桌面、移动鼠标&点击、键盘输入等工具完成了这个任务。Claude首先查看了简历，明白了用户是一名代码背景的求职者，随后在Anthropic官网中找到相关招聘信息，并选中“高级软件工程师”这个职位进行投递，同时完成了页面上所有的求职信息的填写。求职过程中繁琐的搜索、填表，被Claude轻松完成了。

　　Claude 3.5 Sonnet已经展示出了全新的AI交互方式：操作电脑。虽然目前Claude还有许多不足，比如任务的成功率有待提高（很多任务无法一次完成，或经常失败），比如目前的操作仍主要在浏览器，还无法对更多的应用进行操作，比如Office软件、微信、Wind等。但这仍是一个重大的进步，过去AI大模型主要作为一个聊天机器人、多模态机器人，进入了可以自如使用工具的阶段。这背后反应的是Claude在AI Agent、多模态理解、思维链上的研究成果。

　　在这样的背景下，其他科技巨头也将陆续推出类似的AI智能体产品进行应对。OpenAI透露正在组建一支多智能体的研发队伍，据传已经可以操控计算机完成在线订餐、自动查询解决编程难题等任务。苹果在今年5月发布了可以让AI理解手机屏幕的Ferret-UI模型，预计在2025年发布跨多个APP屏幕识别能力。微软也开源了屏幕解析工具OmniParser，可以完成自动订票等功能。谷歌的Geimini 2.0也有望在12月推出，同时正在开发同类新项目‘Project Jarvis’，能将Chrome网页任务自动化。在这样的大背景下，预计在不久的将来，我们将进入大模型时代的2.0时代：AI Agent。

　　1.2 智谱推出AI智能体AutoGLM，专注手机端使用

　　在Claude 3.5发布两天后，智谱也带来了自己全新的AI Agent产品AutoGLM。相比Claude 3.5专注于电脑端不同，AutoGLM则是真正适配于当下中国人的使用习惯，推出了手机端的AI 智能体，效果的惊艳程度有过之而无不及。同时在性能对比上，AutoGLM在Phone Use 和 Web Browser Use 上均表现出了更强的性能。

　　在官方的演示视频中，AutoGLM可以根据用户指令，自动完成：朋友圈评论&点赞、微信抢红包/回复、外卖软件下单、订车票等个性化操作，智能化程度很高，效果很惊艳。

　　然而目前该功能仅针对安卓手机用户开放内测，因此实际的测评效果还比较少。在博主“数字生命卡兹克”的测评视频中可以看到，在“帮我订今天罗湖地铁站附近600元以内的酒店”的任务中，AutoGLM1）自动打开携程APP，在地点中输入了深圳和罗湖地铁站，2）并选定了目标日期的大床房，并按照价格进行筛选，3）询问客户在列表酒店中选择，4）进入下单和付款界面。

　　在演示demo中，我们可以看到AutoGLM已经非常熟练的掌握使用微信、淘宝、美团、携程等APP。但也仍有进步的空间，例如在官方演示视频中，AutoGLM在下单瑞幸咖啡时支付了18元以上，有着明显的溢价，似乎还没有掌握这些品牌复杂的“抢优惠卷”玩法。随着互联网软件的种类、功能越来越丰富，智能体能否熟练的掌握每个软件的使用方法，满足不同用户的个性化需求，真正成为个人助手值得期待。令人欣喜的是，在从以聊天为主的大模型1.0时代迈入个人智能助理的大模型2.0时代，以智谱为代表的国产AI公司完成了从追赶者，到领路人的身份转换。

　　风险提示：北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付，公司出货不及预期；下游需求不及预期影响公司正常生产和交付，导致收入及增速不及预期；信息化和数字化方面的需求和资本开支不及预期；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；主要原材料价格上涨，导致毛利率不及预期；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率；人工智能技术进步不及预期；汽车与工业智能化进展不及预期。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《AI Agent进入全新阶段：Claude新模型像人一样操作电脑，智谱AutoGLM自动操作手机App》

　　对外发布时间：2024年10月28日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　于芳博 SAC 编号：S1440522030001

　　14 计算机持仓比例仍处较低水平，关注AI Agent发展

　　核心观点：24Q3基金对计算机重仓持股比例为2.95%，较2024Q2环比提升0.45pct，虽略有增加，但仍处近三年历史较低水平。近期AI Agent密集发布，字节跳动豆包AI 智能体耳机 Ola Friend、智谱AI自主智能体AutoGLM、金蝶AI 管理助手苍穹APP均带来了更自然的AI交互体验，有望推动AI应用加速发展。投资建议：1）估值修复+顺周期白马标的；2）互金和券商IT；3）预期反转类IT公司（政府类IT、消费类IT、财税IT与政府采购IT、网络安全等方向）；4）国产化方向，党政与行业信创加速，以及财税IT与政府采购IT方向；5）华为及特斯拉近期事件催化下相关产业链企业；6）数据要素政策催化。

　　摘要

　　24Q3计算机机构持仓整体环比略有增加，但仍属于低配，处近三年历史较低水平（以申万计算机为基准）。针对各基金机构发布的2024年三季度报告，我们对其前十大持仓股中计算机板块（申万2021一级行业分类）的数据进行了整理。2024Q3期末，基金持股总市值中计算机的占比为2.95%，较2024Q2环比提高0.45pct，低于历史3年平均水平3.74%，低于计算机板块市值占申万一级行业分类总市值的比重3.74%。尽管基金对计算机的重仓持股比例有所回升，但仍连续三个季度低配，主因产业层面信心开支略有压力，经济环境缓慢复苏，政府及企业支出放缓，以G端和B端业务为主的计算机企业经营承压。市场在9月24日之前较多担心计算机行业未来业绩增长问题，因而Q3整体持仓比例变化不大。

　　就个股情况而言，持有基金数最多的计算机公司前十名分别为阿里巴巴-W、金山办公、海康威视、同花顺、科大讯飞、德赛西威、中科曙光、纳思达、恒生电子、中国软件。基金持股总市值最高的计算机公司前十名分别为阿里巴巴-W、金山办公、海康威视、纳思达、科大讯飞、德赛西威、金蝶国际、深信服、华大九天、中科曙光。

　　从基金持仓变动情况来看，基金加仓股数增加最多的计算机公司前十名为商汤-W、阿里巴巴-W、金蝶国际、四维图新、创业慧康、广联达、远光软件、润和软件、金山云、中国软件。基金持值增加最多的计算机公司前十名为阿里巴巴-W、金山办公、同花顺、德赛西威、金蝶国际、华大九天、润和软件、广联达、商汤-W、四维图新。

　　AI Agent密集发布，“Her”现实化更进一步。随着AI技术持续迭代，近期AI Agent同样迎来密集发布。2024年10月10日，字节跳动豆包发布AI 智能体耳机 Ola Friend，可接入豆包大模型，并与豆包 APP 深度结合，通过语音交互实现信息查询、旅游出行、英语学习及情感交流等功能。据雷科技实测，Ola Friend可以通过喊出关键词“豆包豆包”唤起对话，或者按住耳机触控区域发出语音，随时随地开聊。10月25日，智谱AI推出自主智能体AutoGLM，其作为AI助手，能帮助用户在手机和网页上完成各种操作，包括点外卖、发微信、写点评、给朋友圈评论等，用户只需要通过语音即可发布指令。同时，智谱AI还推出了端到端情感语音模型GLM-4-Voice，能够模拟真实的情感表达，进一步提高了语音交互体验。10月26日，金蝶也正式发布AI 管理助手苍穹APP，面向员工提供制度问询等功能；面向HR提供智能招聘、智能调配等能力；面向管理者提供人力分析，提升决策的科学性。此外，苹果也将于10月28日发布IOS 18.1系统更新，届时将向iPhone15 Pro版本及iPhone 16全部机型引入Apple Intelligence，提供写作辅助、照片清理和通知摘要等功能。我们认为，Agent已成为各类厂商主流尝试方向，有望以更自然的形式为用户提供AI功能，随着技术不断迭代，“Her”或将走进现实，带来更生动的AI体验。

　　总结：24Q3基金对计算机重仓持股比例为2.95%，较2024Q2环比提升0.45pct，低于历史3年平均水平3.74%，低于计算机板块市值占申万一级行业分类总市值的比重3.74%，虽略有增加，但仍处近三年历史较低水平。近期AI Agent密集发布，字节跳动豆包AI 智能体耳机 Ola Friend、智谱AI自主智能体AutoGLM、金蝶AI 管理助手苍穹APP均带来了更自然的AI交互体验，有望推动AI应用加速发展。

　　投资建议：全面看多计算机板块。

　　1）估值修复先行，流动性释放与经济政策预期转向利好计算机优质底部白马和港股优质科技公司估值回归。计算机所属标的基本面的修复往往来自于经济预期或政策预期的好转，当前市场对经济预期的转向与风偏提升，利好计算机顺周期产业的白马标的估值回归。

　　2）金融市场增加流动性，成交量上升带动咨询、服务等需求回暖，叠加金融信创，建议关注互金和券商IT方向。

　　3）政策刺激叠加风偏上行，预期反转变化较大，建议关注预期反转类IT公司（政府类IT、消费类IT、财税IT与政府采购IT、网络安全等方向）

　　4）持续看多国产化受益政府类开支增加，近期订单频出已有显现。a）受外部环境和供应链安全需求影响，国产化的党政市场下沉与行业深化有望加速

　　5）考虑华为mate70即将发布与Tesla Robotaxi发布等近期事件催化，华为产业链和智能驾驶方向的关注度有望提升。

　　6）数据要素政策密集出台，并有望迎来持续催化。

　　风险提示：（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响（目前美国持续加息，影响科技行业估值，同时市场对于海外衰退预期加强，对于海外收入占比较高公司可能形成影响，此外美国不断对中国科技施压）。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《周报24年第43期：计算机持仓比例仍处较低水平，关注AI Agent发展》

　　对外发布时间：2024年10月27日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　应瑛 SAC 编号：S1440521100010

　　15 海螺AI出圈，把握AI应用/IP/并购主线

　　AI Agent加速落地

　　Claude模型升级电脑操作功能。Claude 3.5 Sonnet全新升级，可以按照用户的命令在计算机屏幕上移动光标，点击相关位置，并通过虚拟键盘输入信息，模拟用户与自己计算机的互动方式。

　　微软发布10个B端办公Agent。微软在B端办公产品Dynamics 365中集成10个自主AI Agent，可以自动执行客服、销售、财务、仓储等。集成OpenAI的o1模型，可以从业务系统中调用和分析数据，自动执行业务流程。

　　智谱推出自主智能体AutoGLM。它是一个可模拟用户访问网页、点击网页的浏览器助手，与微信、淘宝、美团、小红书等8款知名应用软件合作，覆盖日常生活常用的线上聊天、网购、社交、地图、酒店火车订票等功能。用户与AutoGLM进行语音交互，例如要求AutoGLM在大众点评给出指定的店家好评，并自动编辑评论。

　　风险分析：

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《海螺AI出圈，把握AI应用/IP/并购主线》

　　对外发布时间：2024年10月27日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002

　　SFC 编号：BQI330

　　杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001

　　蔡佳成 SAC 编号：S1440524080008

　　重要提示及免责声明

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